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作者 |郑理

来源 | 独角金融

刚刚完成法定代表人变更的国联民生证券承销保荐有限公司（下称“国联民生证券承销保荐”，曾用名为“华英证券”），没过多久就收到了一张判决书。

经过三年诉讼，退市5年后的山东龙力生物科技股份有限公司（下称“龙力生物”）财务造假案迎来一审判决。1618名投资者作为原告、索赔金额达9.16亿元的纠纷，以投资者获赔2.75亿元暂告段落。

作为保荐机构的国联民生证券承销保荐，因未尽勤勉尽责义务，在这起纠纷中被判在5%范围内承担连带赔偿责任，涉及金额1375万元。这也是国联民生证券（股票简称“国联民生”，601456.SH，1456.HK）重组后，公司投行板块首次因财务造假被判赔偿投资者损失。

除此之外，上半年刚被收购的民生证券还涉及4起官司，还有7张罚单落地。国联民生证券会成为“最终埋单者”吗？

1

半年卷入5起纠纷

涉案金额超1亿

龙力生物的财务造假行为，持续时间长且涉及金额巨大。

龙力生物曾是国内知名的生物质能源企业，2011年8月，“生物燃料第一股”龙力生物由华英证券保荐在深交所中小板上市，募集资金超过10亿元。2015年至2017年上半年，龙力生物通过删除、修改财务核算账套等手段系统性虚增利润，掩盖经营亏损。





图源：罐头图库

根据证监会调查显示，龙力生物的财务行为持续多年，公司虚增银行存款合计7.46亿元，虚减借款本金累计98.36亿元，与借款相关的融资费用6.7亿元，虚增利润6.7亿元，未及时披露重大担保事项，累计金额21.86亿元，未及时披露重大诉讼仲裁情况，累计涉诉金额28.43亿元；同时，龙力生物还擅自改变首次公开发行股票所募集资金用途等。

2020年6月，深交所决定对“ST龙力”终止上市，进入退市整理期；2020年7月，“龙力退”在深交所正式退市，转入新三板交易。

2021年，证监会下发行政处罚决定书，对龙力生物处以60万元顶格罚款，实控人程少博个人被罚150万元，18名责任人员合计被罚338万元。

退市、被处罚，并非终点，投资者民事索赔序幕由此拉开。

根据山东省济南市中级人民法院做出一审判决，原告1618名投资者，共计对龙力生物享有投资差额损失债权2.75亿元，被告程少博对龙力生物的债务承担连带清偿责任。

中介机构方面，国联民生证券承销保荐在原告各项损失5%的范围内承担连带赔偿责任，立信会计师事务所在原告各项损失30%的范围内承担连带赔偿责任。

保荐龙力生物项目，彼时的华英证券收取的承销保荐费用高达6511.4万元。虽然国联民生证券强调原被告均可上诉，且公司目前财务状况稳健，预计判决结果不会对当期或期后利润产生重大不利影响，但该案无疑暴露了在保荐业务内控上的缺陷，后续即便上诉，但结果仍充满不确定性，成为高悬头顶的“达摩克利斯之剑”。

国联民生证券承销保荐是由华英证券改名而来。2011年，国联证券与苏格兰皇家银行（RBS）共同出资8亿元设立的华英证券正式开业，二者持股分别为66.7%、33.3%。

2017年国联证券受让RBS全部股权，华英证券成为国联证券全资子公司。8年后的2025年4月，国联证券又并购了“泛海系”的民生证券99.26%的股权，并更名为“国联民生证券”。

“泛海系”与民生证券的故事剧终后，国联民生证券开启了对民生证券的业务整合，成立14年的华英证券品牌正式退场，其承销保荐业务正式更名为国联民生证券承销保荐。

但光环之下，也有阴影。无论是前身华英证券，还是新并入的民生证券，都给国联民生证券留下了“包袱”。

除了龙力生物这起纠纷外，国联民生证券及子公司还有4起诉讼，涵盖股票质押、合同、侵权、债券交易等纠纷。





图源：罐头图库

其中，股票质押业务的纠纷尤其引人关注。

根据半年报披露，国联民生证券与广州汇垠华合投资企业（有限合伙）、张桂珍的股票质押式回购交易纠纷案，2025年7月8日在无锡中院一审驳回原告张桂珍全部诉讼请求。目前原告已上诉，案件仍在审理中。

股票质押业务作为信用交易的重要一环，上半年，国联民生证券股票质押余额12.55亿元，较2024年末有所下降。其中投资类（表内）股票质押式回购业务余额11.31亿元，较2024年末的13.3亿元，下降1.99亿元，管理类（表外）股票质押式回购业务余额1.24亿元，较2024年末的1.91亿元，减少0.67亿元。

股票质押式回购也是券商诉讼的“重灾区”，多家券商已在此“栽跟头”。此案的二审判决结果，也将行为行业关注的焦点，或将影响后续同类业务的风险界定。

子公司民生证券也惹出官司。





图源：罐头图库

民生证券作为被告，与原告张某侵权责任纠纷案，一审败诉，二审民生证券惊险“翻身”。

2月6日，太原市小店区法院一审判决民生证券及太原长治路营业部赔偿张某3490.29万元，此后该业务部上诉。8月27日太原市中级人民法院二审撤销一审判决，驳回原告全部诉求。

民生证券与聊城合杉海博科技咨询合伙企业（有限合伙）的合同纠纷案，原告撤诉，但民生证券作为被告，这场“有惊无险”的纠纷，也给公司在前期合同条款设计、证据留存和管理上敲响警钟。

债券交易领域的“拉锯战”更加曲折。

4月25日，民生证券作为原告，与被告武汉当代科技产业集团股份有限公司（下称“当代集团”）的债券交易纠纷执行案，因当代集团进入重整阶段，执行程序中止。

时间回溯至2019年7月，民生证券认购当代集团“19汉当科MTN001”号债券，投入本金6000万元。2022年4月，当代集团创始人艾路明向民生证券出具《保证承诺函》，承诺为债券兑付承担保证责任。但仅一个月后，当代集团违约，民生证券向法院提起诉讼，要求支付债券本金、利息及逾期违约金等，艾路明承担连带赔偿责任。

2023年7月，法院判决当代集团支付债券本金、利息及逾期兑付债券本息违约金等费用，同时驳回民生证券其他诉讼请求。民生证券及当代集团提出上诉。同年12月法院驳回上诉，维持原判，民生证券随即申请强制执行。

不料，2024年9月30日，武汉中院裁定受理当代集团的重整申请。而这笔债券投资款项能否收回也变得扑朔迷离。

相比之下，民生证券与黄启镇的股权回购纠纷，算是“拨开云雾见月明”。

2024年5月，因黄启镇未按协议约定履行股权回购义务，民生证券向中国国际经济贸易仲裁委员会申请仲裁，要求黄启镇支付2727.67万元赎回股权款、滞纳金及仲裁费用。同年12月5日，仲裁委作出裁决，支持民生证券投资的仲裁请求。2025年4月15日，双方签署了《和解协议》，这场持续近一年的纠纷至此尘埃落定。

截至8月29日收盘，国联民生A股收报12.23元/股，较前一交易日上涨0.25%，总市值694.74亿元。

2

上半年被罚7次，

涉IPO、可转债、北交所项目

同时，国联民生证券还要为华英证券和民生证券承担被罚的烂摊子。





1月17日，证监会发布关于对华英证券采取出具警示函措施的决定。华英证券此次被出具警示函，涉及其保荐的春秋电子（603890.SH）可转债项目，因春秋电子上市当年(2017年12月12日上市)营业利润比前一年下滑50%以上，华英证券公司及保荐代表人彭果、訾帅均收到警示函。

2月份，证监会指出民生证券债券业务“内控不完善、尽调不规范、受托管理不到位”，例如个别项目未跟踪落实质控内核意见、未充分关注发行人偿债能力变化，民生证券被责令改正。作为上半年债券承销规模达739.88亿元的券商，债券业务的合规风险直接影响项目储备与发行效率，接下来能否标准化管理，降低操作风险？





图源：罐头图库

4月30日，深交所对迪嘉药业集团股份有限公司（以下简称“迪嘉药业”）IPO项目开出罚单。因迪嘉药业IPO项目中的多项违规，保荐机构民生证券被出具监管函，保荐代表人包静静、何润勇被通报批评。

5月15日，北交所因子公司民生证券作为保荐机构及其保荐代表人梁军、朱展鹏未能勤勉尽责，未能保证奥迪威发行上市申请文件和信息披露的真实、准确、完整，对民生证券及相关责任主体采取自律监管措施。

针对上述函件，民生证券已对该项目相关人员进行处罚，其中对保荐代表人朱展鹏进行警告，扣发朱展鹏风险责任金，并取消其保荐代表人2025年度评优资格。另一位保荐代表人梁军已于2024年7月离职，递延奖金已全额扣发。

6月25日，北交所因子公司民生证券作为保荐机构及其保荐代表人曹文轩、刘娜未发现公开上市申请文件存在代签且未提交授权书的情况，在保荐业务中未勤勉尽责，对民生证券及相关责任主体出具采取自律监管措施。民生证券已对该项目相关人员进行处罚。

国联民生证券也收到2张罚单。

江苏证监局指出，1月国联民生证券衍生品交易违规，6月又因重大事项未报告、廉洁从业内控不完善，公司均被责令改正。

投行业务多次被罚、债券与衍生品业务暴露的内控漏洞，这些处罚的背后，反映出无论是国联民生证券还是其子公司，在项目筛选、尽职调查、执业质量、信息披露等流程上的漏洞。如何守住合规底线，同样任务艰巨。

3

高层密集调整

今年以来，在国联民生证券及子公司股权变动的背景下，高管也出现了密集调整。

其中，国联民生证券承销保荐的法定代表人8月22日由葛小波变更为徐春。不过葛小波依然是公司董事长。





图源：天眼查

8月8日，因工作调整原因，葛小波辞去国联民生证券董事长一职，继续担任执行董事、总裁。同时，公司董事会同意选举顾伟担任党委书记、新任董事长，任期至第五届董事会届满。

葛小波于2019年从中信证券离任后，加盟原国联证券担任公司总裁，任职期间促成国联证券登陆A股市场，开启了国联证券的转型之路，包括增资、收购国联基金、员工持股计划、设立资管子公司等。

顾伟现任无锡市国联发展（集团）有限公司(下称“国联集团”)党委副书记、董事、总裁，民生证券董事长。国联集团等6名一致行动人为国联民生证券的控股股东，实际控制人均为无锡市国资委。

《每日经济新闻》援引国联民生证券某内部人士认为，一般情况下，党委书记任董事长是国企券商的常态，并且有利于公司治理。

8月8日，国联民生证券还聘任熊雷鸣担任执行副总裁，聘任郑亮、胡又文担任公司副总裁，这三名新任高管都来自民生证券。马群星因工作调整不再担任公司副总裁。

此外，国联民生证券董事会也在2025年8月份选举徐慧敏担任公司第五届董事会董事，并接替朱贺华出任公司独立董事、董事会审计委员会委员、战略与ESG委员会委员等职务。





图源：罐头图库

据接近国联民生证券人士透露，此次高管团队调整后，国联民生证券全部高管团队已正式确定，标志着国联民生证券整合进入了新阶段。

4

上半年净利润增长超11倍，

投行业务可圈可点

合并更名后，国联民生证券8月28日晚间交出首份中报“成绩单”。

截至上半年末，国联民生证券资产总额跻身千亿俱乐部，总资产1853.97亿，较2024年末的972.08亿元，增长90.72%。业绩表现上，上半年该公司营业收入40.11亿元，同比增长269.4%，净利润11.27亿元，同比增长1185.19%。





图源:半年报

主营业务方面，上半年国联民生证券投资业务的营业收入同比增幅最高，达14052.11%，实现收入16.87亿元。公司称，主要是充分抓住第二季度以来市场的上升行情，重点配置有色、医药、军工等行业，实现了较高的投资收益。

经纪及财富管理业务、投资银行业务的营业收入增幅均超过200%，分别增加了215.76%、214.94%，收入分别实现11.95亿元、5.44亿元。同时，信用交易业务实现收入3亿元，同比增长136.1%。

经纪及财富管理业务方面，报告期内，公司新增客户数11.76万户，累计总客户数345.59万户；金融产品销售规模（除现金管理产品外）870.2亿元，期末金融产品保有量314.36亿元。截至报告期末，基金投顾保有规模97.08亿元。

投资银行业务方面，报告期内，国联民生股权融资业务完成IPO项目及再融资项目（含并购重组配套融资）共6单，合计承销金额26.2亿元。截至报告期末，公司另有已过会IPO项目1单，在审IPO项目12单。再融资业务方面，截至报告期末，另有在审再融资项目5单。

债权融资业务方面，报告期内，公司债权融资业务合计完成债权项目245单，承销金额合计739.88亿元。截至报告期末，公司另有已取得批文待发行债权项目61单，在审债权项目21单。

不过，报告期内，国联民生证券的资产管理及投资业务和其他业务，营业收入均出现同比下滑，分别减少了8.23%和50.64%，营业收入分别为2.94亿元和3339.64万元。

国联民生证券称，下半年，国内A股市场将面临一系列边际改善的因素，国内宏观基本面在反内卷背景下将会有所企稳，美联储降息预期进一步提升，偏宽松的内外部流动性格局将会进一步提升市场风险偏好。公司权益投资业务将进一步优化当前的持仓结构，进一步精选成长个股，重点配置具备反转或者长期成长空间的行业标的，辅以定增、可转债等多策略投资模式来实现风险与收益的平衡，稳健开展股票投资业务。

东吴证券研报预计，考虑到市场交投活跃以及国联民生证券自营业务具有高弹性，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为21.6、21、22.1亿元，前值为8.78亿元、10.07亿元、10.76亿元，对应同比增速分别为444%、-3%、5%。公司当前市值对应PB估值分别为1.33倍、1.29倍、1.25倍。并看好公司与民生证券的后续整合成效，维持“买入”评级。





图源：罐头图库

上半年已经告一段落，而面对国联民生证券及子公司涉及的诉讼以及收到的罚单，如何强化内部控制、提升风险管理能力、优化业务流程，继续在激烈的证券市场站稳脚跟？

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